从美国在线和时代华纳合并看：公司战略价值的确定

从美国在线和时代华纳合并看：公司战略价值的确定

一、合并使两家市值陡增953亿美元
2000年1月10日，全球最大的互联网服务提供商（ISP）——美国在线公司（AOL）与全球娱乐及传媒巨人——时代华纳公司（Time  Warner）正式宣布合并，在美国在线公司宣布并购时代华纳公司的当天，两家公司的市场价值累计达到3420亿美元。在新合并的公司内，原AOL的股东占55%的股份，即约1881亿美元，原Time  Warner股东占新股东45%股份，约1539亿美元。时代华纳的营业额是美国在线的4.5倍，总资产是美国在线的7.45倍，盈利能力比美国在线高56%，商誉更是美国在线的36.6倍。然而，在消息公布之前，美国在线的市值高达1634亿美元，而相比之下，时代华纳只有833亿美元。通过这项合并玉林模型公司，时代华纳的股东得到了高额回报，所持有的股份几乎达到了前原市场价值的两倍。
这些数字给人们的突出印象广州沙盘公司，除了天文数字般的交易金额外，恐怕更多的是迷惑不解。为什么时代华纳通过合并，一夜之间达到其市场价值的两倍？回答这个问题，首先须要对公司价值的概念有深入的认识。
美国在线创立于1985年，是新兴网络产业的领头羊。现有注册用户1700万，遍布全球，是世界上最大的在线服务商。过去两年它在收购了拥有200万用户的电脑服务公司——著名的网景公司之后更是如虎添翼，也是网络产业为数不多的盈利公司之一。时代华纳是世界最大的媒体公司，拥有众多著名品牌。但是在网络冲击波的影响下，近年来增长速度日趋减缓。互联网公司积极设法丰富网上服务内容，尤其是信息服务，但是信息的权威来源目前仍然是传统媒体，传统媒体公司也在谋划如何利用互联网技术扩大自己的市场份额，增强竞争力。两者之间既有竞争，但又存在密切的互补关系。本次收购产生了一个超级媒体帝国，营业额可达300亿美元。它的边界从杂志、广州模型公司，电视网、电影公司、音乐公司、卡通一直延伸到互联网，它将重新规划人们获取信息和娱乐的方式。合并后的公司将拥有《时代》、《财富》、《人物》、CNN电视网、华纳兄弟电影公司、HBO电视频道、卡通网络、华纳音乐集团、《娱乐周刊》杂志等著名媒体品牌以及美国在线、网景、ICQ信息通讯、数字都市等著名网络品牌，其竞争力之强可想而知。
美国在线用户将享受到时代华纳丰富的媒体及娱乐资源，与此同时，时代华纳也将借助美国在线庞大的用户群扩大自己的市场份额。对时代华纳及美国在线的竞争对手，如迪斯尼公司和雅虎构成压力。
在如此精彩的资源整合的背景下，时代华纳的购并价值远高于其当时的市场价值，就显得理所当然了。
美国在线AOL 时代华纳
总部所在地 杜勒斯市 纽约市
成立时间 1985年 1990年
员工人数 12100 70000
1999财年收入 48亿美元 －
1999财年净收入 7.62亿美元 －
1998财年收入 － 268亿美元
1998财年净收入 － 1.68亿美元
市  值 1634亿美元 830亿美元

美国在线AOL 时代华纳
拥有用户2000万 CNN拥有10亿观众
Compu Serve拥有220万用户 杂志读者超过1.2亿
拥有340国际用户 HBO拥有3500万订户
AIM寻呼软件拥有5000万户 拥有1300万有线电用户
ICO注册用户5000万用户 拥有美国3/5的基础有线网络
Netcenter注册用户2000万 “公路信使”拥有32多万用户

美国在线AOL 时代华纳
世界最大在线服务商 在电视娱乐行业最具实力
用7种语言向15个国家提供服务 拥有世界最知名的名牌：CNN
拥有世界最大的窄带网络 拥有最成功的电视网络：HBO
交互技术开发居世界领先地位 唱盘业务居世界首位
音乐播放器全球下载数量最大 在电影业居世界领先地位
网上寻呼产品据全球前列 有线网络技术最先进

［深圳沙盘模型制作案例分析］
美国在线公司（AOL）收购媒体巨擘时代华纳公司（Time  Warner），形成总值3，420亿美元、演化出新品种的全球巨无霸媒体集团。这桩购并案深圳沙盘模型公司，正是网络企业与传统企业整合的典范。美国在线公司（AOL）由一家名不经传的网络公司发展到今天全球第一大网络服务供应商，这项举措表明美国在线将不只是提供宽频服务或是精彩的网络内容，而是会朝具有附加价值的服务前进，它将彻底改变网络生态。
人们衡量公司价值的方法多种多样，其中最为人们接受的方法就是通过市场价值来表示公司价值。所谓市场价值，就是当前公司股票的交易价格乘以公司总的股票数量所得到的数值。有些人通过评估得出公司价值。评估方法包括自由现金流量折现、收益折现、同类对比等等，这些方法是投资银行业内人士需要掌握的技术，在此我们就不一一介绍了。另外还有些人，习惯用公司的净资产来衡量公司价值。对公司价值的不同理解深圳沙盘模型工厂，其实源于对公司本质的认识。如果将一家公司放在购并的过程中看，其本质是什么？有人说它就是用于买卖的一种商品，有人说它是一系列商品（如机器设备、办公家俱等）的集合。不同的认识，会导致人们用不同的标准衡量公司的价值。如果只表公司看作一堆桌椅板凳、机器设备、房子汽车等简单加总深圳沙盘工厂，必然会用净资产数据里衡量公司价值。
然而，公司并非只是各项资产的简单组合，公司应该是一个有生命的整体，集中了各方面的资源，可以说是一个社会资源的集中点。同时，公司本身也是一个资源。从资源的角度来看待公司购并的话，我们可以说，公司购并其实是社会资源的一种配置过程。公司价值其实就是公司这个资源的价值。然而众所周知，不同资源配置在一起，结果是不一样的。如果让花费上百万元培养出来的飞行员去开电力机车，不仅飞行员无法拿到高工资，而且电力机车可能也跑不起来。对公司来说也是同样的道理。时代华纳在与AOL的合并中可以达到1600亿美元的市场价值，然而如果和通用汽车合并的话，先不谈能否实现，至少很难达到这样高的市值。由此我们可以推演出一个基本的观点：公司价值是多重的，对不同的主体，其价值并不一样。
再来看市场价值。市场竞争无法准确地代表公司价值。因为公司股票价格的形成，除了受公司价值的因素影响外，还受许多其他因素的影响，如宏观经济形势等。

思考题：
1、 网络企业与传统企业联合将对经济效益产生什么样的影响？
2、 合并将会对美国在线的发展起到什么样的作用？
3、 合并对时代华纳的为了将会产生什么样的影响？
4、 怎样才能正确衡量公司的价值？
5、 公司的价值是否仅仅指净资产？